融信中国

融信中国覆盖给予“增持”评级，目标价HK$14.5融信中国预计2019--2020年核心EPS分别为2.19元3.30元，同比增长36％和51％。考虑到融信中国已建成道路的分布得到趋于平衡，会加速释放业绩，给予55％的目标资产净值折让，HK$1.45的目标价，对应于6.0倍2019 PE，较目前的价格空间高出58％。我们覆盖给予融信中国“增持”评级。

融信中国战略布局优化，业绩增长平稳。市场认为，核心城市在公司销售中所占比例较高，其业绩很容易受到单一城市的影响。同时，融信中国收购的少量地块成本较高。此外，部分地区还限价政策，降低公司利润。站在目前的时间点，我们相信融信中国的业绩将稳步增长。核心逻辑在于：1）融信中国已完成全国储土布局，以郑州、太原等中原核心城市和杭州周边城市为新增长点，后续将逐步释放收入；2）融信中国2016-2017年积极拿地，而在2018年，迅速根据以往经验和市场形势优化策略，更加注重利润较高的土地选择，土地取得方式趋于平衡。同时，重点城市的限价令使得公司在分散化方面表现良好，现金流回笼稳定。随着业绩的稳步增长，低估值水平与优质资产之间的偏差将逐步减小。

巩固区域优势，稳步推进国家布局。在保持现有区域优势的基础上，融信中国积极在全国九大城市群中布局重点城市。截至2019年中，融信中国全面土地储备2654.4万平方米，权益储备1413.6万平方米。一、二线城市分别占土地储备的1.86%和67.35%，长江三角洲、海峡西岸和中原地区分别占土地储备的34.19%、27.58%和25.55%。

战略趋于平衡，融信中国获得土地的渠道多种多样。在扩大规模的过程中，融信中国在收购土地的过程中更加激进。自2018年以来，该战略得到了改善，趋于平衡，并侧重于更有利可图的土地收购，这改善了融信中国土地使用权的稳定性。通过合作开发、城市更新、一级、二级联动和TOD，公司在保证土地收购的同时，成功降低了征地成本。截至2019年，公司土地储备利息地价为6365元/套，仅为2019年平均销售价格的31.7%，有望有效提高增长预期。

融信中国的显著优势，稳健增长的战略优化区域分布。在时间目前点站着，我们认为，融信中国的业绩将稳定增长，核心逻辑在于：1）融信中国的土地储备已经完成了全国的分布，郑州，太原等核心城市和中部平原环杭州市销售国民收入的一个新的增长点将会在后续的逐步释放;2）融信中国2016年至2017年获得激进，2018年，已迅速优化策略根据以往的经验和市场条件，更加注重土地的更有利可图，这样才能到趋于平衡，与此同时，各大城市限公司的，现金返还稳定。融信中国凭借雄厚的业绩增长，估值和低质量资产之间的分歧将逐渐减少。

前瞻性布局重点城市，稳定区域优势地位。融信中国继续深入培育落户城市群。2016年，杭州、福州房价上涨前，大量拿地。房价上涨后，释放了增长点，准确把握了节点。2019年上半年，融信中国在福州的销售建筑面积，在杭州的股权销售排名第二，区域销售优势明显。截至2019年年中，福州和杭州分别占总权益土地储备的19.93%和8.69%。融信中国在重点城市保持充足的土地储备，支持后续销售，确保重点城市业绩的稳定。

融信中国布局已经完成，需要释放新的增长点。融信中国完成了九大城市群布局，并以郑州、太原等中西部快速发展城市为新的增长点。截至2019年中，郑州、阜阳、重庆分别占全国土地储备的20.19%、4.89%和2.02%，为从Hercynian、长江三角洲等优势地区向全国转变销售分布奠定了基础。