融信中国

融信中国稳定增长，估值有吸引力

融信中国重庆公司发展迅猛

我们近参加了融信中国的逆向路演，参观了公司在重庆和西安的项目。重庆的市场发展令人印象深刻。2017年，公司通过招拍挂方式进入重庆。今年，它在重庆拿下了三块地。我们测算，目前重庆市土地储备总量约46万平方米，权益性土地储备33万平方米，约占公司权益性土地储备总量的2.5%。我们预计今年重庆市场将贡献约20亿的销售额，我们认为，由于商品价值充足，明年地区销售额有望翻番。我们认为，当地管理经验丰富、重庆房地产市场容量可观、基本面稳定是融信中国区域性公司快速发展的主要原因。我们认为，随着重庆房价的稳步上涨，以改善型产品为主的金融信贷有望进一步提高市场份额和度。重庆新市场的良好发展也印证了融信中国在全国范围内的扩张能力。我们相信公司将进一步提高规模。

目前隐含的价格预期过于悲观，估值也颇具吸引力

目前，融信中国的估值仅为19年，低于可比同行的3.6倍，也是融信中国历史平均水平的标准偏差。我们认为当前价格中的预期过于悲观：1）市场担心销售增长。去年10月份，公司完成了109亿元的合同销售，同比增长15.2%，140亿销售目标的77.8%，去年10月份的完成率为78.9%。我们认为，公司的销售速度符合人们的期望，并且在满足目标方面没有问题。2）担心住房公司的流动性。自19年以来，融信中国的杠杆率稳步下降，净负债比率从18年的105.4%下降到19年的76.6%，现金-短债倍数从1.0x上升到1.66x。前三季度的土地接入支出为27.9亿元，相当于同期合同销售的29.7%。融信中国今年出售了35个地块，其中23个为0%10%的溢价，平均地价为5505元/平，与同期销售价格的26.1%相等，此外，公司的融资成本也在稳步下降，我们相信公司的盈利能力将稳步增加。

融信中国重申HK$15.60的目标价，并维持买入评级

我们认为，融信中国目前的估值具有吸引力，流动性的进一步宽松有望支撑融信中国估值的恢复，19年利润实现快速增长有望成为股价的催化剂。我们重申目标价为15.60港元，相当于19年期市盈率的5.6倍，较目前价格有67.9%的潜在增长。

站在目前时点，我们认为融信中国的业绩将稳健增长，核心逻辑在于：1）公司土储已完成全国化布局，以郑州、太原等中原核心城市及环杭州城市为新增长点，销售收入全国化将在后续逐步释放；2）公司在2016-2017年拿地激进，2018年已根据过往经验和市场情况迅速优化战略，更重视更高利润的土地选择，拿地方式趋于平衡，同时，重点城市限价使公司去化表现，现金回流稳定。随着业绩稳健增长，偏低的估值水平和优质资产之间的背离将逐步缩减。