融信中国业绩加速释放,盈利能力持续提升
业绩逐步释放，盈利能力提升。2015-2018年，公司营业收入复合增速为67%，随着2015、2016年銷售的高增长，自2017年以来公司业绩得以逐步释放，2018年公司实现营业收入343.7亿元，同比增长13.3%，同比增速有所下滑主要是高基数影响。2015-2018年，公司归母净利润复合增速为14.5%，2017、2018年公司实现归母净利润分别为16.8亿元和21.5亿元，同比分别增长30.0%和28.0%，2016年公司归母净利润同比增速显著下滑主要受到毛利率下滑的影响。
融信中国存货规模显著提高，未结算规模充沛。2017年以来，公司存货期末值同比增速显著提升，拿地力度显著提升，2017、2018年融信中国存货期末价值分别为1003.8亿元和1254.9亿元，同比分别增长156.2%和25.0%。随着銷售的高增长，2016-2018年公司预收账款期末值同比增速不断提升，2016、2017、2018年公司预收账款期末值同比增速分别为107.9%、96.7%和55.1%。2018年末，公司预收账款期末值为639.6亿元，对2018年营业收入的覆盖倍数为1.9倍，公司未来可结算规模充沛，结算规模具备保证。
融信中国毛利率有待进一步提升，期间费用率逐渐改善。2018年，融信中国毛利率得以显著修复，从2017年的16.7%提升到23.5%，同比提升了6.9个百分点，随着2018年销售单价的显著提升（2018年公司销售单价21672元/平方米，同比增长38.5%），我们预计2019年公司的毛利率依旧具备提升空间，盈利能力还有一定提升空间。2018年公司净利率为10.1%，同比提升了1.4个百分点，由于期间费用率同比上升了3.21%，2018年毛利率提升了7个点，净利率就提升了1.4个点，影响净利率的提升原因主要是财务费用率上升，同比提高了1.59%，以及投资物业的公允价值变动收益下降，由2017年的11.08亿元下降为2018年的3.37亿元，同比下降69.6%。
加权融资成本明显改善，财务费用率小幅提升。随着公司业绩的逐步释放，2014-2018年，公司管理费用率和销售费用率显著下滑，2018年公司这两项费用率降至行业平均水平。而财务费用率在2018年小幅上升，主要是汇兑损溢的影响。从加权融资成本的角度，2013-2016年公司加权融资成本较高。而随着2017年公司对负债结构的不断优化，以及公司自身规模的扩大，公司加权融资成本显著改善，截至2018年末，公司加权融资成本为7.1%。
3实行稳步降杠杆，负债结构不断优化
2014-2018年，融信中国资产负债率维持在80-96%的水平，并随着时间的推移逐步下滑，扣除预收账款后的资产负债率维持在70-50%的水平，由于资产负债表中预收账款占据了较多比重，扣除预收账款后的资产负债率逐年改善。
2015-2018年末，公司净负债呈现出波动下行的趋势，2017年以来随着公司拿地增多以及融资收紧，2017年末公司净负债率为159%，2018年末公司净负债率已经控制在105%左右，而2019年公司拿地预算约为200亿元左右，总体杠杆幅度可控，我们认为随着未来公司业绩的释放，融信中国净负债率有待继续小幅改善，预计2019年末净负债率可控制在90%左右，杠杆水平有待进一步改善。
而从有息负债和净有息负债的角度来看，2014-2017年融信中国有息负债规模逐年递增，而2018年公司有息负债期末余额为625.3亿元，其中扣除现金（包括受限制现金）的净有息负债为375亿元，同比去年的489.4亿元显著下降。
从融信中国有息负债的结构来看，2016年及2018年，公司短期有息负债的比重得以较好控制，2018年短债占比略有提升，总的来看2016-2018年融信中国短期有息负债占总有息负债的比重分别为19%、31%和40%。2018年公司625.3亿元的有息负债总额中，长期负债为377.1亿元，其中1-2年到期的占比较高，为总有息负债的43.4%，2-5年到期的占比为14.8%。
融信中国融资渠道方面，金融机构借款的占总有息负债的71%，规模为443.8亿元，融资成本为6.8%左右，而优先票据融资成本较高，为9.1%，2018年期末值为62.5亿元，占总有息负债的比职位10%。
随着融资的收紧和利率的提升，2018年融信中国加权融资成本较2017年略有升高，融信中国主要由于资产支持证券的借款成本以及公司债券和金融机构借款成本小幅提升。
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